年初还被看作“稳赚不赔”的日本长债，现在越来越像是个“价值陷阱”，看着价格便宜，实际上还会继续跌。
Insight Investment的基金经理布伦丹·墨菲，在去年底日本国债被大量抛售时，觉得找到了“稳赚不赔”的机会。当时，通胀上升让30年期日本国债收益率接近历史高位，他就大量买入，还利用美日利差的外汇衍生品，锁定了年化7%的回报。他和很多投资者都觉得，日本央行压制通胀只是时间问题。
可到现在，这笔交易却失败了。今年1月以来，日本央行没再加息，通胀一直居高不下，长期债券前景堪忧。本周，日本30年期国债收益率升到3.2%以上，创了新纪录，几乎把墨菲之前的盈利都抹掉了。彭博追踪的日本长期国债指数，对冲美元汇率后年内跌了超7%。不过，墨菲没退出持仓，他觉得这交易还是很有吸引力，只是目前没起作用。
日本是全球第三大债券市场，它的波动影响可大了。今年好几次，日本长期债券收益率飙升，带动全球债市跟着剧烈波动，主要是大家都担心通胀和财政赤字扩大。日本央行取消了维持多年的收益率曲线控制(YCC)政策，打破了全球利率的一个“锚”，让全球固定收益市场更动荡了。
今年前七个月，海外基金经理往日本长期国债投了9.3万亿日元(约630亿美元)，创了纪录，现在却处在这场震荡的中心。债券价格跌到历史低位，日本央行因为担心经济增长，一直不愿加息，还慢慢减少国债购买规模，让市场少了一个重要支撑。另外，日本执政联盟7月参议院选举失利，大家觉得政府可能会推出新一轮财政刺激，担心国债发行规模会进一步扩大，这也让债价下跌。就连日本的养老金和寿险机构这些本土买家，现在也犹豫了。
法巴银行资产管理公司和先锋集团等国际投资者，都大量投资了日本债券。但一些老牌投资机构觉得，日债越来越像“价值陷阱”。PGIM固定收益的首席投资策略师罗伯特·蒂普说，这交易很危险，就是“价值陷阱”的典型。
日本债市最近的抛售，让海外资金买入的力度明显变小了。7月，外国投资者净买入日本长期国债只有4795亿日元，是今年1月以来最少的。大家对日本央行“救市”的期待也不高。日本央行行长植田和男说，有信心内需稳固才会加息，交易员预计最早2026年初才会加息25个基点，那时基准利率才0.75%，比现在3.1%的年化通胀率低多了。法巴银行资产管理公司的詹姆斯·麦卡莱维说，长期债券得等日本央行加息才会好起来。
日本债市还面临着人口老龄化的问题，寿险公司对超长期国债的需求减少了。而且，全球债券抛售潮也影响着日本债市，投资者因为高通胀和财政压力，重新配置债券投资组合。先锋集团的罗杰·哈勒姆觉得日本长期国债还有投资机会，但也指出，它面临的关键风险是全球久期溢价上升，也就是投资者要更高回报才愿意持有长期债券。
不过，债市也有一些积极信号。野村证券的松泽中说，日本政府上月减少了长期国债发行，能缓解供需不平衡。部分抄底资金已经入场，像韩国投资证券计划下月买没对冲汇率风险的日本长期国债。Insight Investment的墨菲还在坚守，他期待日本央行采取更激进的货币政策，预测通胀忧虑缓解后，30年期国债收益率能降到2.75%左右，现在入场的投资者能有超10%的总回报。
